调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的(de)预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年均码一般是什么码，均码一般是什么码数调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑(jí)发生的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的(de)大幅波动，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前到3均码一般是什么码，均码一般是什么码数月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期(qī)有所提(tí)前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃(tīng)价格的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端(d均码一般是什么码，均码一般是什么码数uān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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