原本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得(dé)了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩(jì)来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业(越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》yè)进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去(qù)库(kù)存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到(dào)一个月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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