文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度较香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水'color: #ff0000; line-height: 24px;'>香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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