近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的(de)主要产品(pǐn)是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包(bāo)括长(zhǎng)江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计Medical staff可数吗，stuff差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报(bào)表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经(jīng)营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公(gōng)司(sī)平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调(diào)高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议(yì)，虽(suī)然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太(tài)一样，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据不(bù)太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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