5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中特没带罩子让捏了一节课感受估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现没带罩子让捏了一节课感受金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基没带罩子让捏了一节课感受金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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