美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过(guò)了(le)一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室数(shù)据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了(le)上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底(dǐ)违约的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本(běn)除(chú)外）相比，中国股市(shì)的(de)估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预(yù)期(qī)，所以近期(qī)美国(guó)以及全球资本(běn)市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化(huà)低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合(hé)下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随(suí)着美(měi)债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美国未来的我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的(de)财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续(xù)关(guān)注(zhù)就业数(shù)据和(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情(qíng)况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的(de)乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注(zhù)6月利率决(jué)议我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的(yì)中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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