原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会(huì)库(kù)存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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