4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng半夜被C醒是一种什么样的感受)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度(dù)上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)半夜被C醒是一种什么样的感受-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和(hé)半夜被C醒是一种什么样的感受企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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