金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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