近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际等(děng)，也获(huò)得大(dà)基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)第二大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活(huó)的(de)对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利(lì)率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同(tóng)行业(yè)可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续(xù)实(shí)现众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条(tiáo)件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核(hé)阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达(dá)，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增(zēng)资时，公(gōng)司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联(lián)方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思股(gǔ)股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场(chǎng)供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易。

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