原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗)缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗(tóng)比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季(jì)度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经(jīng)济(jì)面的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的(de)问题时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周期中胜出(chū)。

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