2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的(de)估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zh干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招ōu)能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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