金融界(jiè)5月15日(rì)消息(xī) 央行(xíng)今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操(cāo)作，中标利率为(wèi)2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是(shì)机(jī)构分析，央(yāng)行行长易纲曾在3月公(gōng)开(kāi)表示目前实际利率(lǜ)的(de)水平是比较合适(shì)，且4月28日(rì)政治(zhì)局会议(yì)对(duì)一季(jì)度(dù)的经济复苏给予充分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构杠(gāng)杆(gān)率提升(shēng)。5月是缴税大月，需要(yào)关注下周缴税周对资(zī)金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将下调，四大国有银行协定(dìng)存款和通(tōng)知存款自律上限下(xià)调幅度(dù)为30BPS，其它金(jīn)融机构(gòu)降幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券分析，预计银行(xíng)协定存款和通知存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的下调有助(zhù)于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国(guó)君(jūn)宏观研究指出，近期部分银行(xíng)调降存款(kuǎn)利率，严格上不算(suàn)降息(xī)，属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降背后的原因，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠(dié)加银行(xíng)净息差(chà)收窄。因(yīn)此，存款利率客观上可减轻银行负债成本(běn)，但是这并(bìng)不足以(yǐ)触发超额储蓄大规(guī)模(mó)转为消费及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款利率，严格上不(bù)算(suàn)降息(xī)，属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的推进。2023年4月(yuè)以来，河南、广东等(děng)多(duō)地中(zhōng)小银行(xíng)（地方农商(shāng)行为主）发布公告下调人民币存(cún)款挂牌利率，下(xià)调幅度在(zài)10-45bp不等。据(jù)《经济(jì)观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通知(zhī)存款自律上限将下调，引发“降息潮”的热议。不(bù)过，作(zuò)为我国利率体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本(běn)轮银(yín)行存款利率调降严格(gé)意(yì)义(yì)上(shàng)并非真(zhēn)的降息。归(guī)根结底，本轮存款利(lì)率调降也属于“利率市(shì)场(chǎng)化(huà)”的进(jìn)一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储蓄(xù)偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差(chà)收窄。一、2023年初的(de)人民(mín)币存款维持(chí)高位，居(jū)民(mín)储蓄释放速度较慢。因此，存款利(lì)率调降背(bèi)景(jǐng)下，居民储蓄有望进一(yī)步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市(shì)场等。二(èr)、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以(yǐ)来，资金(jīn)利(lì)率中枢回落(luò)，资金杠(gāng)杆(gān)明显抬升，资金(jīn)空(kōng)转有所加剧。存款利率调降一定程(chéng)度上可(kě)以(yǐ)疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用(yòng)进程(chéng竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读)。三、MLF等(děng)政(zhèng)策利(lì)率接(jiē)连调降(jiàng)后，银行净息差(chà)大幅收(shōu)窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此压降(jiàng)存款(kuǎn)成本、规范吸(xī)储(chǔ)行为也属(shǔ)于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率调降客观上将减轻银(yín)行负债(zhài)成(chéng)本，但我们认为，这并不(bù)足以触发超额储蓄(xù)大(dà)规模转为消费及向金融资(zī)产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍(réng)将利好(hǎo)高股息资产和长(zhǎng)期国债。客观上(shàng)，本轮(lún)银行下(xià)降(jiàng)存款(kuǎn)利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可(kě)以降低负(fù)债端成本(běn)，保护银行净息差。当前(qián)流(liú)动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀差倒(dào)挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理论上(shàng)可以促使存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄(xù)流出，更多转化为消(xiāo)费。但我们觉得刺激(j竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读ī)难度较大(dà)，倾向于认(rèn)为消费环比(bǐ)修复最快的时候已经过(guò)去。再回归经(jīng)济(jì)基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，意味着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍(réng)有望(wàng)继续下(xià)探(tàn)，高(gāo)股(gǔ)息资产仍将占(zhàn)优。

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