金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗g>2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。