近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对(duì)于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更(gèn左眉毛有一根特别长是什么意思？g)倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平(píng)均每(měi)股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　左眉毛有一根特别长是什么意思？高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反左眉毛有一根特别长是什么意思？应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国内投资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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