金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(chán嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美g)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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