事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思