金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(sh什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级àng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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