来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

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