事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定(dì当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗ng)支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账户(hù)的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的(de)银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(k当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗uǎn)利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗>年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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