私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协(xié)）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券(qu杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介àn)投资基金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基(jī)协(xié)结合私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及(jí)存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基(jī)金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集(jí)资(zī)金后再赎(shú)回(huí)的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私(sī)募生存难度(dù)越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采(cǎi)取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设(shè)置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度(dù)，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规(guī)范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压(yā)力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年(nián)度(dù)末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处(chù)置、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持(chí)续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私募基(jī)金管理人(rén)应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者自(zì)行负(fù)责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提(tí)供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运(yùn)营(yín杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介g)和服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基(jī)金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存(cún)续规(guī)模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等投(tóu)资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的(de)投资者(zhě)要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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