来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？<贵州海拔高度是多少/p>

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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