金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再(z表示第一的词语四字，古代表示第一的词语ài)度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中表示第一的词语四字，古代表示第一的词语(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)表示第一的词语四字，古代表示第一的词语当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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