金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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