金融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻(wén)发言(yán)人、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国(guó)六(liù)B的(de)排放标准在今(jīn)年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年(nián)同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因(yīn)素(sù)的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国(guó)际地缘(yuán)政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲大，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的还要(yào)看(kàn)核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳(w感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲ěn)定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经(jīng)济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价(jià)格与(yǔ)国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价(jià)格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市(shì)场(chǎng)需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲价格(gé)下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价(jià)格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国(guó)通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样(yàng)存在(zài)明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏(piān)弱带(dài)来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主要(yào)靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而(ér)居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开(kāi)支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低(dī)了(le)信(xìn)用(yòng)派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期(qī)的同时，市(shì)场信心(xīn)反其道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。

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