2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新(xīn)能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游(yóu)板块(kuài)处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格(gé)下(xià)行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将迎来降价(jià)与(yǔ)去(qù)库存阶段(duàn)，这对于中下(xià)游(yóu)企业(yè)来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持(chí)背后，与(yǔ)之(zhī)同(tóng)步的是(shì)上市企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模不(bù)断(duàn)扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏(fú)制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公司(sī)在(zài)去(qù)年(nián)电池片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处(chù)于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下(xià)游(yóu)呈现的结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数(shù)板(bǎn)块毛(máo)利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利(lì)率最高的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升(shēng)，首先是(shì)源于供不应(yīng)求背(bèi)景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原(yuán)材料(liào)方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格(gé)持(chí)续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出(chū)受益(yì)于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公(gōng)司，不(bù)容易形成(chéng)恶(è)性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块(kuài)平均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等(děng)领域参与厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后(hòu)，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑明(míng)显，特别(bié)是光伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏(fú)电池组件板块(kuài)11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电(diàn)毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该(gāi)板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对(duì)龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆(nì)变(biàn)器美国总统奥巴马几岁(qì)全(quán)球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球累美国总统奥巴马几岁计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金(jīn)属工业(yè)协会(huì)硅业分(fēn)会公布的(de)最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶(jīng)硅片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经(jīng)营数据也(yě)可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度(dù)，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无(wú)论(lùn)是环(huán)比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存(cún)积压(yā)风险(xiǎn)。以(yǐ)大(dà)全能源为例(lì)，2022年(nián)一季(jì)度(dù)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)面临(lín)短(duǎn)期供过于求(qiú)的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还(hái)有进一步下(xià)行空间。这对(duì)于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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