文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势(乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲g alt="存款(kuǎn)去哪儿（天风宏观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大(dà)

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