文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅