金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正(zhè古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读ng)的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不是(古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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