文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　<1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升img alt="存款去哪儿（天风宏观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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