文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是(shì)机(jī)械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(t一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么iān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机(jī)通(tōng)信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居(jū)不下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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