4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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