金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行(xíng什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试)重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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