事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污发(fā)布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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