5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧(pěng)祈使句例子英语，祈使句例子10个力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化祈使句例子英语，祈使句例子10个的个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的(de)投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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