金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗height: 24px;'>圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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