私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场重要的(de)机(jī)构投资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予(yǔ)以(yǐ)规范，完(wán)善(shàn)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确(què)了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募(mù)证券基金初(chū)始实(shí)缴募集(jí)资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确约定所投资(zī)的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再(zài)投资(zī)除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易(yì)，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新(xīn)流(liú)动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进(jìn)行审查，不(bù)得由(yóu)投(tóu)资(zī)者(zhě)或(huò)其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者(zhě)自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服(fú)务(wù)水平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音p>

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