4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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