5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市(s纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次hì)场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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