美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大众议(yì)院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务(wù)上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从市(shì)场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国(guó)政府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国(guó)资(zī)产的信心中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续(xù)走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增(zēng)持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债谈(tán)判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来的(de)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或(huò)将随着资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度。

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