来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度上适合(hé)木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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