1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xí铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗ng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒ铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗u)所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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