来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么)变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么e-height: 24px;'>特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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