私(sī)募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入(rù)统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结(jié)合(hé)私(sī)募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展(zhǎn)和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引张大大到底是什么来头》，明确(què)底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投资基金(jīn)初始募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不(bù)得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通(tōng)过募集资(zī)金后再(zài)赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证券投资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等中国(guó)证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确(què)约定所投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以外的(de)其他私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募(mù)基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料(liào)保存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化(huà)对(duì)私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立(lì)健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业(yè)务(wù)，私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由(yóu)投资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对(duì)不同(tóng)情况(kuàng)提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量(lià张大大到底是什么来头ng)基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要(yào)求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存(cún)续(xù)期限的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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