2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的(de)攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内(nèi)上中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈利(lì)参差不(bù)齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产加工(gōng)板(bǎn)块，中(zhōng)下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游企业(yè)来说意味着原(yuán)材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场(chǎng)加(jiā)大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设备(bèi)行业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母(mǔ)净利(lì)润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润(rùn)贡(gòng)献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发(fā)现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受(shòu)到光(guāng)伏产(chǎn)业(yè)的红(hóng)利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行(xíng)业毛利率最(zuì)高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据(jù)来看(kàn)，硅(guī)片价格依(yī)然处于高位(wèi)。特别是(shì)上半(bàn)年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨(jù)额(é)订单(dān)，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的(de)企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速为(50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润wèi)172％，特(tè)别是大(dà)全能(néng)源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利率3年来基(jī)本(běn)持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不同(tóng)板(bǎn)块的(de)毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的(de)绝(jué)对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年(nián)逆变(biàn)器(qì)全球出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业(yè)格(gé)局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业协会(huì)硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日(rì)当(dāng)周M10单(dān)晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价(jià)格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今年(nián)一季度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存(cún)积(jī)压风险。以(yǐ)大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在(zài)清理库(kù)存的阶段下(xià)，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定(dìng)帮(bāng)助。

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