金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。现(xiàn)场(chǎng)有(yǒu)记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待(dài)未(wèi)来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月(yuè)回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六(liù)B的(de)排(pái)放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟过(guò)去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)与(yǔ)国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比(bǐ)较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情(qíng)况还(hái)会延(yán)续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，昨天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝天央行发布(bù)的(de)一(yī)季(jì)度货币(bì)政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温(wēn)和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受(shòu)收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期(qī)不(bù)稳等(děng)制(zhì)约，特别是(shì)汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，特别是(shì)核(hé)心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复(fù)苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资(zī)金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升(shēng)，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融(róng)变化领先经济(jì)2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的(de)居民(mín)与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始(shǐ)持(chí)续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的(de)经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带(dài)来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需(xū)求(qiú)在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部(bù)地(dì)区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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