5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的(de)布局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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