美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据(jù)美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期(qī)、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次(cì)亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄(huáng)金与美债季(jì)度展望(wàng)中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做(z突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么uò)空(kōng)风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是(shì)一(突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自(zì)然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上(shàng)看(kàn)，美(měi)国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债(zhài)，美国财(cái)政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了(le)此前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确(què)认(rèn)停止紧缩的(de)态(tài)度。

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