4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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