私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业(yè)协会(huì)（下称(chēng)中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协实施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续(xù)门槛要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及(jí)存(cún)续规模不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合(hé)同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当明确(què)约定(dìng)，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协(xié)会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要(yào)求。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发(fā)行的(de)资(zī)产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基(jī)金(jīn)应当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融(róng)资工secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片具，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提(tí)出(chū)规(guī)范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工(gōng)作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和自(zì)身(shēn)管理能(néng)力(lì)制定(dìng)并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机(jī)构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规模等触(chù)及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同(tóng)存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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